救助进程风险犹存

　　较之过去两年的拖沓低效，今年欧元区当局应对危机的政策可谓“给力”。不过，救助措施仍无法根治危机根源，且救助机制存在将欧元区核心国与欧央行一同“绑架”入危机深渊的风险。

　　欧盟委员会、欧央行和货币基金组织(IMF)“三驾马车”近期与希腊达成了新的援助协议，放宽了援助条件。为使希腊债务降至可持续水平，上半年，该国实施了首轮债务重组，私营部门债权人将所持希腊债券减记超50%。12月，希腊政府又以折扣价格进行了回购债券，计划回购规模超过300亿欧元，12月中旬，该国终于获得了久拖不决的新一批救助贷款，一解燃眉之急。

　　不过，国际评级机构仍然认为，希腊由于执行改革不力且经济深陷衰退，国际援助项目已偏离预定轨道，未来该国仍存违约风险。只有在欧元区下调对希腊的贷款利率、欧央行放弃所持希腊国债头寸的收益、并由ESM承担该国银行业救助成本三种因素共同作用下，才能确保希腊债务的长期可持续性。评级机构预测，明年希腊债务问题将再度浮出水面，从中长期看，欧元区官方债权人最终需对希腊债务进行减记，除此没有其他途径可选。

　　分析人士认为，尽管债务重组和回购有助于增加希腊资本流动性，解决了迫在眉睫的债务偿付问题，但该国经济萎缩和银行业务收缩等导致债务重组的深层次压力在一定时期内很难改变，债务水平仍将继续上升。长期看，坚持结构性改革，降低实际汇率、降低劳动力成本，是希腊摆脱危机的根本选择。

　　另外，欧央行9月6日宣布，将启动直接货币交易(OMP)计划，在二级市场无限量购买成员国国债，以压低成员国融资成本。但分析人士警告，直接货币交易计划似乎兑现了欧央行此前“不惜一切捍卫欧元区”的承诺。但该计划潜在的多重风险值得警惕，相对于“保证稳定通胀预期”的核心职责，欧央行已偏离了自身使命，距“最终贷款人”角色越来越近。这一措施在法律上已突破了“欧央行不得为成员国政府提供透支安排、信贷便利，也不得直接购买政府发行的债务工具”的《里斯本条约》，欧央行货币政策已无法保证独立性，而是被财政政策所挟持。此外，欧央行以直接货币交易计划购买的债券与其他相关债券持有者享有平等索偿地位。这意味着，假如债券发行方破产，欧央行将承担直接货币交易计划的购债损失。未来，将有更多风险资产由重债成员国、金融机构转移到欧央行的资产负债表上。